东吴证券：给予恒立液压买入下调

2022-04-27东吴证券交易作价有限该公司周尔双,罗悦对恒立泵进行学术研究并发布了学术调查结果《2021年报Wild2022Q1人民网：纯利能力也或最终最大限度承压，忠于期待中长期发展前景》，本报告对恒立泵给出出售估价，理论上恒指为42.72元。

恒立泵(601100)

事件1：该公司发布2021年报：2021年意味着营业利润93.09亿元，累计+18.51%；归母财年26.94亿元，累计+19.51%；扣非归母财年25.58亿元，累计+16.72%。该公司业绩与快报一致，符合市场预期。该公司拟每10股派发7.30元现金红利(含税)，按前一日收盘价计算股息率为1.73%。

事件2：该公司发布2022年一季报：2022Q1意味着营业利润22.00亿元，累计-22.97%；归母财年5.28亿元，累计-32.56%；扣非归母财年5.04亿元，累计-34.35%，符合市场预期。

投资要点

强Alpha属性彰显，2022年力争利润起码

2021年该公司业绩上涨速度18.5%，为凿出机销量上涨速度4.62%三倍以上，2022Q1该公司业绩上涨速度-23.0%，下跌幅度弱于凿出机销量上涨速度-39.2%，上涨速度很高于大型企业。2021年分厂商看：（1）泵车尾：意味着业绩51.9亿元，累计+15.3%，其中凿出机车尾销量85.53万只，累计+21.13%，远很高于凿出机大型企业4.62%，按单台凿出机配置4根车尾计算，全年该公司凿出机车尾份额升至62%，较2020年降低8pct，凿出机车尾份额短时间降低；非凿出车尾销量16.84万只，累计+36.23%，主要南岸为很高空作业该平台、能源、盾构机机及海工海事，订单上涨尤为稳定，与凿出机板块产生剪刀差对冲南岸周期衰减；（2）泵泵阀：意味着业绩32.4亿元，累计+38.4%，其中凿出机泵/凿出机阀销量分别13.88/11.68万只，累计上涨速度1.63%/13.33%，产能上涨速度分别达70.32%/98.63%，主要另有该公司为遏制大型企业周期加大储备。该公司泵阀、马达减速机在凿出机各航速市场份额之外有降低，适用于海工、盾构机等课题的工业泵阀意味着批量生产。展望2022年，工程机械大型企业转入修改期，该公司在年报中指出2022年力争营业利润累计起码。

工业原料价格比上涨、南岸所需衰减，2022年纯利能力也或最终最大限度承压

2021年该公司信息化丰臣氏率44.0%，累计起码；归母财年率28.9%，累计+0.2pct。分厂商看，车尾/泵阀/泵另有统/配件和铸件的丰臣氏率分别为44%/52%/45%/4%，累计-2.6pct/-0.3pct/-0.5pct/-2.7pct，很高丰臣氏厂商泵阀业绩占有比35%，累计+5pct，很高丰臣氏厂商结构降低，使得该公司在工业原料价格比上涨背景下维持盈利稳定。

2022Q1该公司信息化丰臣氏率38%，累计-3pct，归母财年率24%，累计-3pct，我们判断原因另有：（1）所需下跌导致体量效应减弱；（2）工业原料及海上运输价格比维持很高位；（3）南岸大型企业最终最大限度修改，厂商大大调价。展望2022年，我们认为上南岸压力共同作用下，该公司盈利或最终最大限度承压。

多样化+电动化+国际化前推，忠于期待泵件更为重要三阳

2021年该公司凿出机该公司约占有利润人口比例六成，由于凿出机大型企业转入修改期，该公司2022-24年上涨导致客观压力，但此期间该公司非凿出厂商拓展仍有望保持上涨，并且随着2025年电动化及国际化前推、凿出机大型企业迎来下半年上行周期，该公司有望打开第二上涨曲线。该公司作为国产泵件更为重要三阳，竞争布局好，进口替代内部空间大，我们认为该公司溢价已处于溢价上排，忠于期待该公司中长期发展前景。

证券交易之亮样本中心根据近三年发布的研报样本计算，安信证券交易郭倩倩学术研究所团队对该股学术研究尤为深入，近三年假设精准之外值大幅提很高88.17%，其假设2021年度归属财年为纯利28.29亿，根据溢价换算的假设PE为19.24。

最新纯利假设明细如下：

该股值得注意90天内共有12家机构给出估价，出售估价8家，太古地产估价4家；过去90天内机构最大限度之外价为89.0。证券交易之亮溢价分析工具揭示，恒立泵（601100）好该公司估价为4.5亮，好价格比估价为3.5亮，溢价信息化估价为4亮。(估价范围：1 ~ 5亮，最很高5亮)

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