国泰君安：维持友邦保险(01299)“入股”评级 目标价降至103.96港元

国泰君安发布调查报告援引，维持敌国保险(01299)“增持”评级，目标价下调至103.96港元，也就是说2022年P/EV为2倍。相比之下可供出售信贷实现浮盈，2021年归母净利润74.27亿美元，工业产值+28.5%;税后营运利润64.09亿美元，工业产值+7.9%，符合在短期内，分红与营运利润原则上，全年纯利146港仙，工业产值+7.9%。相比之下自由盈余长期积累导致的强大现金流创造，母公司将于预见三年回购100亿美元，原定间公司回报提高超强在短期内。受限于母公司投资收益保持稳健上升，上调2022-24年EPS为0.64/0.72/0.8美元。

国泰君安主要观点如下：

产品在结构上优化以及开支工程进度提高催生敌国王荣和印尼NBV上升超强在短期内。

NBV强大上升，工业产值+18%，其中敌国王荣和敌国印尼NBV工业发展是内部驱动因素。1)敌国王荣NBV工业产值+37%，其中上新该母公司重要性亲率不断提高19.3pt至64%，主要为高重要性亲率贡献的代理人渠道活动性和生产力提高导致的产品组合强化、英国政府信贷利亲率提高以及承保开支工程进度略微提高。

2)敌国印尼NBV工业产值+34%，其中上新该母公司重要性亲率不断提高19pt至90%，主要原因是母公司优化产品在结构上，重点提高高重要性亲率的定期退休金单位连结的单及保证产品。受限于2022年以来传染病艰困、中国人内地寿险市场竞争各种因素错配趋势延续，原定母公司2022年NBV上升将面对一定压力。

渐进地区扩张及银保渠道的发展原定成为敌国中国人NBV上升的主要超强在短期内。

21年敌国中国人NBV工业产值+7%(除去分改子预扣税因素工业产值+10%)，仍然贡献合资母公司远超过NBV。其中上新增地区天津、邯郸和成都代理经销的上新该母公司重要性工业产值+74%。该行确信，随着母公司举例来说在个险渠道以每年两个地区的速度顺利进行地区拓展，以及银保渠道与邮储银行成立银保合作，原定渐进地区的该母公司上升将成为敌国中国人NBV上升的主要超强在短期内。

催化：传染病缓解等。风险提示：额度超强在短期内下行线;代理人精确度迅速下滑;传染病反复。

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