协和证券：给予恒瑞医药买入评级

2022-04-26中都航商业银行母母公司沈文文对恒瑞医药物进行学术研究并发行了学术研究报告《2021一览表和2022一季报专题报道：短期业绩承压，小规模看好开发设计战略思想布局》，本报告对恒瑞医药物假定转手评等，当前股价为28.39元。

恒瑞医药物(600276)

2021一览表和2022一季报：

2021春季，母公司解决问题盈利2,590,552.64万元，去年同期提高6.59%；利润总额446,630.88万元，去年同期提高35.23%；归于并购母公司股份的净利润453,021.76万元，去年同期提高28.41%；归于并购母公司股份的扣除非经常性损益的净利润420,069.92，去年同期提高29.53%；基本每股收益0.71元，同提高28.28%。2022Q1，母公司解决问题盈利547,853.91万元，去年同期提高20.93%；归于并购母公司股份的净利润123,694.92万元，去年同期提高17.35%。

多项因素共振，春季业绩承压。2021年春季，母公司心血管业务解决问题盈利1,307,155.52万元，去年同期提高14.39%；毛利率90.68%，较去年同期攀升了2.67个比率。注射业务解决问题盈利491,642.63万元，去年同期放缓7.09%；毛利率89.08%，较去年同期攀升了1.26个比率。造影剂业务解决问题盈利326,958.64万元，去年同期提高9.93%；毛利率72.24%，较去年同期攀升了0.17个比率。受现状集采、社会保险和谈加速绕过受到影响，母公司卡波兹曼如意单抗等核心系列产品商品价格大幅攀升，叠加贵金属等成本下降，母公司开发设计费用小规模加大等多重因素的受到影响，对母公司春季业绩造成受到影响。

开发设计支撑新模式战略思想，未来将会外加集采不良受到影响。2021年春季，母公司开发设计费用超过594,330.60万元，去年同期放缓19.13%，占母公司盈利经济指标的22.94%，在从业者目前已公布一览表中都排名第7（不含未盈利母公司）。2021年母公司海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片三个革新系列产品获批并购。母公司目前保持稳定导向升级阶段，开发设计布局不断建模、丰富，随着母公司、非革新系列产品的年底并购，未来未来将会与集采等方针带来的不良受到影响形成外加，支撑母公司业绩近十年其发展。

降本提效，出货网络改革。自2021年7月开始，母公司对出货网络进行改革，以求精简提效。精简不足之处，母公司出货人员由17138人建模为13208人，并对出货开发团队进行拆分，2021春季和2022Q1，母公司出货费用分别去年同期攀升了4.27%和24.53%；提效不足之处，母公司将重心转移到革新药物品的首创，对出货开发团队和系列产品首创进行建模，同时对出货开发团队督导进行建模，提高了出货开发团队的人均单产。母公司针对出货体系进行改革，在降低成本的同时，强化自身出货效率，近十年来看成本管控能力未来将会小规模强化。

投资建议：我们预计母公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.69元、0.82元和0.91元，对应的动态市盈率分别为42.93倍、36.07倍和32.62倍。恒瑞医药物作为现状革新药物企业双龙，开发设计布局合理、全面，系列产品油管未来将会小规模丰富，维持转手评等。

安全性上会：方针安全性、开发设计安全性、革新药物绕过略低于预计

商业银行之织女星数据库中都心根据近三年发行的研报数据库计算，万达集团陈竹学术研究员开发团队对该股学术研究较为深入，近三年预见灵敏度平方根高达98.61%，其预见2021年度归属净利润为盈利66.19亿，根据现价除以的预见PE为28.83。

最新盈利预见明细如下：

该股最近90即刻共有14家机构假定评等，转手评等11家，大股东评等3家；即使如此90即刻机构最终目标均价为50.43。商业银行之织女星估值分析工具显示，恒瑞医药物（600276）好母公司评等为3.5织女星，好商品价格评等为2.5织女星，估值综合评等为3织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最多5织女星)

以上细节由商业银行之织女星根据公开信息校订，如有问题请联系我们。