东吴证券：得不到康隆达买入评级

东吴证券大股东有限Corporation李婕,刘博,唐亚辉近期对康隆达开展研究并发布了研究份文件《老牌功能性太阳眼镜生产商，转变镁矿石镁盐业务部门推入的发展自由空间》，本份文件对康隆达给出回购评定，当前股价为47.96元。

康隆达(603665)

Corporation简介：创建于2000年，主要为生特种及普通劳动防护太阳眼镜的开发、生产和销售，实际操控人是张间芳（反之亦然大股东14.94%、间接大股东34.10%）。2019-2021年，中国东南亚以外区域收入占比都为84.67%、79.44%、85.73%，2019年开始将产能逐步向越南政府转移，基地预料于2022年8月开始出厂，前日产后年产值远超20亿元/年、营业收入远超2亿元/年。

融为一体镁盐：买入天和镁业布局砷化镓提镁，海洋资源都能+供不应求确保安全高武田胜赖。1）布局：2021年Corporation通过买入天和镁业33.33%控股（2022年3月签订框架协议，拟将控股%改善至51%实现控股）融为一体碳酸镁和氢氧化镁业务部门领域，天和镁业承诺2022、2023年扣非营业收入分别不低于0.97、1.47亿元。2）都能：天和镁业主要采用盐例开展镁砷化镓提镁，海洋资源特别深耕镁都江西永州，是永州两大砷化镓提镁大企业之一金辉镁业的第一大制造商。产能特别二期生产线进行时后（2022年7月），天和镁业镁溶剂产能将从3000吨/年改善至5712吨/年。3）展望：价位特别，2022年国外维持碳酸镁勾平衡状态，2023年长期存在裂口扩充，餐饮业营业收入战斗能力将全面改善，镁溶剂价位有望维持当权。业绩特别，根据Corporation对本公司应答函的回复段落，预料2022-2026年，天和镁业收入都为1.26、5.09、6.41、6.41、6.41亿元，营业收入都为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元，业务负债都为1.09、1.37、1.37、1.37、1.36亿元。

买入镁矿石：所持衣索比亚镁辉石工程建设控股，贯通上-冲积平原环节、开启的发展自由空间。1）餐饮业：获益于镁电产业的发展，镁盐餐饮业进入高速快速增长上升期，镁从“小金属和”向“大金属和”的发展，全球镁海洋资源争夺白热化形势下，上下游大企业产销适配+产业竖直构建发展成态势。2）海洋资源：2022年6月，Corporation和全资子Corporation买入铜山欣昌100%控股，买入进行时后所持衣索比亚Bougouni镁辉石矿石工程建设7.23%控股，并间接具备连续3年承购包销该矿石不低于80%的镁精矿石产品的平等权利。获益于镁电池需求的随之快速增长，镁矿石不等价位上涨43%，按照工业产值23.8万吨计算（预料2022Q4出厂），该工程建设IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：买入镁辉石矿石控股后，Corporation从南岸镁矿石采掘到冲积平原镁盐原料环节全部贯通：一特别，国外通过镁辉石矿石进出口，整体规划镁精矿石目的为23.8万吨/年、一期是10万吨/年，2023年二季度能出厂，水路回来1-2个月等待时间；另一特别，国外通过采购当地镁砷化镓+专设选矿石厂，激进按照天和镁业的镁溶剂销售量5712吨/年估测，相同营业收入为5.71亿元/年。

营业收入考虑到与投资评定：我们预料Corporation22-24年EPS都为1.48、3.44、5.35元，相同PE都为34、14、9倍，首次覆盖给予“回购”评定。

可能会提示：越南政府出厂不达考虑到，需求向西移动使价位下降；衣索比亚镁矿石采掘、天齐镁业镁溶剂、碳酸镁工程建设不达考虑到；镁等价位随之不确定性等。

根据近五年净值数据，证券之星辰总价分析工具显示，康隆达（603665）餐饮业内竞争力的旧城一般，营业收入战斗能力较低，未来获利的发展性较低。可能有财务可能会，存在隐忧的财务加权包括：货币资金/总值率、贷款人账款/利润率、贷款人账款/利润率近3年增幅、业务负债/利润率。该股好Corporation加权0.5星辰，好价位加权2星辰，综合加权1星辰。（加权仅供参考，加权覆盖范围：0 ~ 5星辰，最高5星辰）

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