民生证券：给予复旦大学微电买入评级

2022-04-27民生股票股份母Corporation方竞,李少青对中山大学微电进行研究并发布新闻了近期《2022年一季报点评：22Q1营业额极限意味著，FPGA等极低可靠产品线引领成长》，本通报对中山大学微电假定买入打分，局限性市值为56.76元。

中山大学微电(688385)

事件：中山大学微电4月27日发布新闻2022年一季报，Corporation22Q1实现营收7.76亿元（YoY+54.54%，QoQ+4.07%），实现归母净利息2.33亿元（YoY+169.62%，QoQ+84.51%），实现扣非后归母净利息2.26亿元（YoY+217.81%，QoQ+108.92%），设于前期营业额指引区间减至。另外，Corporation22Q1产生都只股权激励服务费3695.06万元，还原后22Q1Corporation归母净利息为2.7亿元。

22Q1营业额极限意味著，盈余利息创始者当季历史新极低。22Q1，受益于接下来改进产品线结构设计和所处金融业下游生产力持续保持旺盛，Corporation供应链大众化布局保证产能，Corporation营收和利息持续保持同比极低上升，并创始者下当季历史新极低。22Q1Corporation毛利率水平达到63.59%（YoY+12.45pct，QoQ+2.83pct），某种程度创始者下历史新极低，主要另有产品线结构设计更佳和部分产品线售价提极低。除毛利率更佳因素，22Q1Corporation利息下端国民生产总值特别是在极低于盈余下端国民生产总值主要由于服务费率更佳轻微，22Q1Corporation的销售/管理/合作开发/财务服务费率分别为6.6%/3.8%/21.7%/-0.1%，分别较21Q4环比更佳0.4/0.8/7.1/0.2pct，其中合作开发服务费率更佳轻微主要另有历年来合作开发阻截节奏直接影响，22Q1Corporation合作开发项目除薪外的其他服务费支出较少，从而带来合作开发服务费率更佳轻微。

多产品线线协同的发展，存储和FPGA其业务上升特别是在。分产品线线来看，22Q1Corporation安全与标记闪存实现盈余共约2.15亿元，非气态磁盘共约2.46亿元，智能电表闪存共约1.02亿元，FPGA及其他闪存共约1.71亿元，测试服务盈余（分割抵销后）共约0.43亿元。其中非气态磁盘和FPGA及其他闪存在21Q4极低基数的基础上此后持续保持环比上升，分别环比上升46.4%和38.8%，彰显了金融业极低营业额度和Corporation下游订单柔软。Corporation非气态磁盘举例来说EEPROM、NORFlash和SLCNANDFlash等各类磁盘产品线，2021年在稳定供应链、先进积体电路和市场覆盖度等三个维空间接下来拓展竞争对手，实现盈余7.21亿元（YoY+41.56%），毛利率55.65%（YoY+10.32pct）。

FPGA等极低可靠产品线更快放量，技术领先大有可为。Corporation是欧洲各国最早推出亿门级FPGA产品线的厂商，2018年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品线，截至2021年底，已累计向极限过300家顾客的销售基于28nm的涉及FPGA产品线。Corporation同时拥有欧洲各国首款应运而生的PSoC，该产品线可实现极低速通信、信号处理、图像处理、化学工业管控等科技领域生产力，市场反响更佳。局限性，Corporation正着力新锐基于14/16nm积体电路的10亿门级产品线开发，同时进一步丰富28nm积体电路FPGA和PSoC闪存种类，持续保持国产FPGA技术领先，竞争对手有望接下来提升。

投资建言：届时Corporation2022/23/24年归母净利息分别为7.03/9.05/11.83亿元，相同现价PE分别为61/47/36倍，Corporation是欧洲各国领先的大型IC设计Corporation，FPGA等极低可靠其业务欧洲各国技术领先，且处于极低速成长阶段，维持“推荐”打分。

可能性提示：下游市场反转的可能性；市场竞争加剧的可能性；合作开发方面不及意味著。

该股值得注意90年内共有11家的机构假定打分，买入打分8家，大股东打分3家；过去90年内的机构目标均价为50.22。股票之星估值分析工具看出，中山大学微电（688385）好Corporation打分为3星，好价格比打分为0.5星，估值综合打分为2星。(打分范围：1 ~ 5星，最极低5星)

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