【光大海外&互联网】腾讯音乐（TME.N）4Q2022和2022全年业绩简介

报告标题：《在线电子音乐经营范围稳健快速增长，聚焦库存咨询服务器商业价值挖掘出——腾讯电子音乐（TME.N）4Q2022和2022年均业绩评论》

报告发布新闻日期：2023年3月22日

分析师：付天姿（律师资格证书编号：S0930517040002）

联亦同人：杨朋沛

惨剧：该公司发布新闻4Q22和22年均业绩公告，4Q22充分利用销售额74.25亿元（yoy-2.4%），基本上符合市场预期；毛利润24.5亿元（yoy+11.6%），完全相同毛债券33.0%，累计上升4.2pct；由于总体经营价格加速，经修正营业补贴14.92亿元，完全相同经修正净债券20.1%（yoy+8.6pct）。22年充分利用销售额283.4亿元（yoy-9.3%），经修正营业补贴49.1亿元（yoy+13.3%）。

评论：订户购票保持良好健康快速增长，在线电子音乐有望成为主要补贴举例。4Q22在线电子音乐经营范围补贴35.6亿元，累计快速增长23.6%，占总补贴人口比例累计上升10.1pct至47.9%，亦同创会订户稳健快速增长及非订户经营范围大幅复建致使。1）创会订户经营范围补贴23.5亿元（yoy+20.6%），流量盘尚未见到拐点，但购票咨询服务器保持良好最弱快速增长，4Q单季增添320万订户咨询服务器至8850万，ARPPU沿袭环比加速，达8.9元。2）其他电子音乐咨询服务补贴复建明显，4Q累计、环比分别快速增长29.8%和2.3%至12.1亿元。海报经营范围补贴环比持续持续上升，期许海报补贴占比上升，流感后TME live和TMELAND作为营销创新诱因预料推动招商海报复建，23Q1海报补贴最弱复建可期；此外，4Q首发多张头部歌手进制EP，长编解码器订户咨询服务器超1000万，充分利用累计总和。该公司指引在23年某单本季，在线电子音乐咨询服务补贴将超过即时通讯娱乐公司咨询服务。

即时通讯娱乐公司经营范围持续上升近来有所放缓，但公平竞争心理压力仍存。4Q22即时通讯娱乐公司及其他补贴累计上升18.2%至38.7亿元，占比持续上升至52.1%，亦同流感因素女主播可信度及抖音、录像带号阻碍因素。即时通讯娱乐公司购票咨询服务器数累计上升16%至760万人，降幅稍好于我们预期，亦同QQ电子音乐直播经营范围扩大、编解码器直播补贴累计快速增长；即时通讯娱乐公司ARPPU累计减少3.1%至169.6元，亦同单咨询服务器购票金额较少的K歌经营范围购票渗透部将加速致使。

细节疆界优势非常大，发力AIGC加速创作价格及咨询服务器互动。该公司已和杰威尔达成签下贸易协定，之前积极开展战稍合作；推出AIGC黑胶播放器，是国内电子音乐餐饮业首创的系统设计AI技术的播放器，该公司蓝图投入生产自研的LLM大语言模型，动力发展页面、录像带、电子音乐等生成信息技术，系统设计在曲调海报、电子音乐纪念品等其余部分。

盈利数据分析、估值与评级：该公司电子音乐订户基本上盘稳固，餐饮业公平竞争格局尚未趋稳，该公司致力于挖掘出库存咨询服务器商业价值，期许创会订户、即时通讯娱乐公司购票；宏观经济改善叠加去年低正数，23年海报复建张力较好，数专、Live、长编解码器等经营范围预料其余部分抵消即时通讯持续上升心理压力；该公司指引长期毛债券要能为35%，盈利改善近来全面最弱化。尽量避免价格形态优化及运营价格全面加速，小幅上调23-24年经修正归母营业补贴数据分析至53.5/60.0亿元（与上次数据分析+2.3%/+3.9%），增添25年经修正归母营业补贴数据分析66.0亿元；维持“增持”评级。

可能会上会：咨询服务器快速增长放缓、咨询服务器购票部将加速不及预期、细节获取价格持续上升、监管部门政策趋严、餐饮业公平竞争助长。

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张卫刚
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