兴业证券白酒投资展望：把握盈利节奏 看好盈利韧性

兴业证券发布研究报告称，较低端预估整固，茅台管治更佳进一步偿还，U形底确立趋势向好，下半年2022营业额提速;次较低端领先上涨的态势延用，借助消费行为追加次较低端更好利用，精锐部队所持继续打开消费市场边际实现很好上涨，出乎意料在保持盈利荣景下的价位大幅提高;内部结构追加表征和营业收入轮动下肯定地产商饮的荣景之前，建议注目地产商饮营业额柔性之前性拘押;2021~2023或是名饮国企教育改革和股权激励最初周期，注目有预估的着重Pop。着重提拔贵州茅台(600519.SH)，泸州老窖(000568.SZ)，山西汾饮(600809.SH)，五粮液(000858.SZ)，建议注目舍得饮业(600702.SH)，饮鬼饮(000799.SZ)，水井坊(600779.SH)和地产商饮如古井贡饮(000596.SZ)，迎驾贡饮(603198.SH)，今世缘(603369.SH)。

兴业证券主要观点如下：

消费行为衰退顺次演绎，饮企上涨更具抗腐蚀。

消费市场担心在经济上压力和消费行为完全恢复旋律，复盘上一轮名饮定价，可以发掘出2016~2018不同价位只见呈现出明显的轮动特征：饮业衰退，较低端双龙率先迎来需求下降时→较低端批价更好拉升，次较低端价位彰显，拘押量价柔性→地产商饮不间断西进内部结构追加，较低价位精锐部队产品线经过2~3年培育期步入放量之前。饮企收益、营业额呈现出轮动减慢和拘押，相应马曾达名饮上涨定价不间断演绎。而2019年在CPI下行线及稳上涨或多或少下，名饮行业在荣景较低点天内实现平稳过渡，各价位只见饮企表现除此以外有看点，较低端稳定，次较低端整固，地产商饮内部结构追加不间断。考虑当以前生态环境与2018~2019年遗在一定的同源，该行认为2019年行业基本面及定价演绎或对2022年势头判断具有一定的参考资料意涵。

较低端饮：冬去春来，再扬风帆。

从较低端竞争对手格局来看，由于较低端国际品牌人文景观具备强壁垒，较低端价位入场券匮乏，头部国际品牌将更好享受超较低端和千元价位只见更好利用折扣。参考资料头部国际品牌十四五上涨规划，预计超较低端价位只见(2000+元)愿景5年将大幅提高1500亿元规模，对应5年CAGR将数为12%;较低端价位只见(800~2000元)愿景5年将大幅提高1600亿元规模，对应5年CAGR将数为20%。茅台2021年收尾结束U形底，2022年量增完全恢复，营业额国民生产总值下半年大幅提高，愿景不间断西进消费市场化教育改革，有助于“茅台饮回归商品属性”的就其营销教育改革大大西进，也重振了价位联想;老窖股权激励顺利发售，五粮液的人事等调整下半年渐次落地。

次较低端：更好利用维度坚定，全国化不间断西进。

不同于以前两轮次较低端荣景周期(2011~2012、2017~2018)，2021年以来呈现出的次较低端较低荣景更具可不间断性，主要由大众消费行为追加马曾达，次较低端价位只见迎来减慢更好利用，周期性相对来说弱化。2021年，根据主要名饮单品销售收益，该行测算行业次较低端(300~800元)价位只见消费市场规模将数为810亿元，2年收益CAGR为18.0%。参考资料主要单品十四五上涨规划，预计次较低端名饮消费行为规模愿景5年将曾达数1700亿元，5年CAGR将数为21%。有如消费行为者对政府机构国际品牌认知大幅提高，头部单品在具备行业更好利用上涨的beta除此以外，还将不间断给与国际品牌相比之下大幅提高的alpha折扣。

地产商饮：周边地区竞合，雁乘风空。参考资料2016~2019定价复盘，一轮完整的荣景表征，地产商饮或许有一个营业收入拘押期。有如大众消费行为追加日益由一中卫卫星城向三四线卫星城辐射表征，周边地区名饮双龙较低价位产品线将更好给与，产品线内部结构减慢追加催生公司收益实现较快上涨的同时，盈利上涨迎来向右简而言之。2022次较低端向“两国间”加以控制，建议加强肯定内部结构追加表征和营业收入轮动下地产商饮的较低荣景之前。

可能性定时：疫情遗每一次可能;流动性愿景边际转变等可能性。

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