天风证券：给予中国移动回购评级

2022-04-24天风公司股票股份有限美国公司唐海清,姜佳汛对IPTV来进行研究并面世了研究报告《C上端/B上端全面向好，政企增长速度强力》，本报告对IPTV计算出来转售估价，当前股价为65.8元。

IPTV(600941)

事件

美国公司面世22年一季报，22Q1营业营收2273亿元，累计增长速度14.6%，其中上市美国公司营收1938亿元，累计增长速度9.1%，其他经营范围营收335亿元，累计增长速度61.6%。实现归母净营收256亿元，累计增长速度6.5%。

我们点评如下：

营收增长速度再次技术改造，C上端经营范围量价齐升延续，B上端经营范围增长速度强力。22Q1美国公司整体营收增长速度14.6%，其中上市美国公司增长速度9.1%（其他经营范围主要为Android终上端销售）。营收增长速度取自：1）个人零售商移动用户9.67亿户，环比减少1千籓，5G套餐零售商4.67亿户，环比减少8千籓，5G网络零售商仅2.33亿户，环比减少2600籓，5G套餐渗透数万人超出48.3%，环比进一步提高7.9个百分点，移动ARPU差值47.5元，累计增长速度0.3%；2）贫穷零售商宽带用户2.49亿户，环比减少899籓，宽带综合ARPU37.8元，累计增长速度5.3%；3）政企零售商一体后退“网+名曰+DICT”规模扩充，DICT营收237亿元，累计增长速度50.9%，保有强力增收动能。

外汇财政支出开明增长速度，降本增效停滞后退，盈利能力也下半年停滞优化。前期美国公司规划2022年外汇财政支出转为1852亿元，累计增长速度0.9%，5G特别企业1100亿元，累计略有下降，22年原先新建37万站5G地面站，相对21年新建34万站有所增长速度，其中700M新建约28万站，相对21年的20万站也有所减少。算力网络原先企业480亿元，落实东仅西算工程重新部署，原先减少对外可用机架约4.3万架。5G和DICT等经营范围规模扩充，促使网络运营及支撑支出的较快增长速度。但在整体企业开明增长速度的大背景下，叠加美国公司开源增收、降本增效停滞后退，未来规模效应下半年停滞体现，整体盈利能力也下半年促使优化。

看重股东回报，2021年卖地数万人将从2020年的52.6%进一步提高至60%即每股股息4.06港币，同时美国公司原先到2023年卖地数万人进一步提高到70%以上，叠加营收的增长速度，每股卖地下半年停滞快速增长速度，与股东充分分享美国公司长期蓬勃发展成果。

企业建议和盈利预测

5G/千兆宽带/智慧贫穷等渗透数万人快速进一步提高，推动C上端ARPU差值稳步降至，带动个人和贫穷经营范围稳步增长速度。政企和新兴零售商保有强力增长速度，传统产业仅字化、5G应用、名曰和IDC敞开长期蓬勃发展空间，期待CHBN四大经营范围板块停滞蓬勃发展。原订美国公司22-24年归母净营收分别为1258、1409、1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈数万人，对应A股1.11倍、H股0.73倍（wind一致意味著）市净数万人，重申“转售”估价。

风险提示：餐饮业竞争对手价格担忧超意味著，新经营范围进展不达意味著，非典型肺炎影响超意味著，政策风险

该股最近90天内共有20家机构计算出来估价，转售估价16家，大股东估价4家；过去90天内机构期望均价为83.96。公司股票之五星收购价归纳物件看出，IPTV（600941）好美国公司估价为3.5五星，好价格估价为2五星，收购价综合估价为3五星。(估价范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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