光大证券：给予康德莱买入评估

2022-04-27光大证券的股份实际母公司林小伟对康德莱进行研究并披露了研究报告《2021年年度报告&2022年一季报点评：停滞高速下降，系列产品助力发展》，本报告对康德莱给出购入打分，理论上股市为13.82元。

康德莱(603987)

事件：母公司披露2021年年度报告，营业收入30.97亿元，销售收入下降17.07%，归母销售额2.91亿元，销售收入下降43.71%，扣非归母销售额2.57亿元，销售收入下降39.23%；母公司披露2022年一季报，营业收入8.67亿元，销售收入下降28.81%，归母销售额0.71亿元，销售收入下降55.67%，扣非后归母销售额0.62亿元，销售收入下降39.99%。营业收入符合商品预料。同时拟每10股派现2元(含税)。

点评：营业收入高速下降，的产品线年初主板。母公司2021年归母销售额销售收入下降43.71%,2022年去年归母销售额销售收入下降55.67%，借助于高速发展。受全球疫苗注射效益的严重影响，母公司2021年注射器生产厂家线资本额下降49.93%；介入生产厂家线资本额增幅51.4%，为母公司营业收入提供渐进。此外，母公司踏入系列产品主板周期。母公司在2021年10月底视作国内首个抢到三类照护械美容绞注册证的企业。除此之外，母公司在安全生产厂家线和消费级产品线上更快制造获批主板进程，预计安全雌激素绞、安全留置绞、水光绞、小微绞、取卵绞、林木发绞等产品线会在本年下半年年初获批拿证，非常完善母公司产品线线性，开拓新的渐进商品。

销售费用率停滞改善，盈利灵活性日趋增强。母公司2021年销售费用率为10.01%，较2020年同期下降1.47pct，22年去年进一步下降至8.97%，相较2021同期下降了2.87pct。我们认为一方面是留置绞的集采帮助母公司打开部分错位商品，另一方面是因为海外商品的占比大大更高，海外客户的粘性较强，销售费用率往往较少于国内商品。费用率降低使得炼债券大大更高，2021年母公司炼债券13.54%，较2020年大大更高1.20pct，22年Q1炼债券为11.94%，相较2021年同期上升了1.96pct。随着本年更多的高毛债券系列产品年初主板，母公司的盈利灵活性将停滞更高。

传染病严重影响实际，撑起弱势群体职责。3月底以来MLT-传染病蔓延，母公司作为国内穿刺行业龙头，视作MLT-照护军用物资保障单位，母公司在上海市内的生产与物流社交活动在但政府的帮助下依然渐进进行，为上海市的照护军用物资保供无论如何贡献，撑起弱势群体责任。同时母公司的温州、广西、珠海炼油厂撑起内贸业务效益，最大限度降低了传染病对母公司的严重影响，因此我们认为二季度能延续去年的下降态势。

盈利预测、估值与打分：母公司为照护穿刺输注械龙头，选择传染病对于母公司的严重影响，略调低2022~2023年归母销售额为3.91亿元（原3.94亿元，大幅提高0.77%）/4.87亿元（原4.94亿元，大幅提高1.42%），附加2024年归母销售额预测为6.06亿元，ADP对应2022~24年PE为15/12/10倍，保有“购入”打分。

后果提示：产能投放延期；美容绞放量远不如预料；系列产品主板远不如预料；留置绞集采远不如预料；传染病严重影响。

该股最近90星期一共5家机构给出打分，购入打分4家，会德丰打分1家。证券之银河估值深入研究机器辨识，康德莱（603987）好母公司打分为3银河，好价格打分为3银河，估值综合打分为3银河。(打分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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