国金证券：给予君实生物出售评级，目标价位81.92元

2022-03-13国金金融机构股份有限该公司赵海春对君实生物入行研究课题并发布了研究课题年度报告《一新冠组分华北地区诊断领先，PD-1冲刺美国政府主板》，本年度报告对君实生物注意到买进评以定，显然其目标价位为81.92元，近百期成交量为82.1元，预估下跌大幅度为0.22%。

君实生物(688180)

投资逻辑

国际准确度的开发统治力，已获得的测试。该公司多个建设项目为华北地区或在世界上首个获得批。①2018 年，罗伊特于哌带入华北地区首个获得批主板的的国产 PD-1 哌；② 2019与 2020 年，BTLA 哌分别在核心内容获得批诊断，为在世界上首个入入诊断的潜在重磅一新免疫检测点抑制剂；③ 2021 年，诺特司韦哌，是首个获得美国政府食药监局（FDA）先行使用许可证的华北地区原研一新冠中和HIV；④ 2021 年，VV116，带入吉尔吉斯首个批准先行使用许可证的一新冠组分口服药；迄今已完成国内 I期诊断，正处于在世界上多中心 II/III期诊断中，大几率年末完成并呈交主板核发。

在世界上快速商业化能力，已兑现并适配中。① 罗伊特于哌，入医保后的华北地区年卖出额在十亿元量级；在美加地区与 Coherus 携手。该公司已于 2021 年拿到1.5 亿美元首付款并共计将拿到最高 11.1 亿美元携手国民生产总值（含有另两款诊断阶段创一新药）及卖出拆成。③ PD-1 是百亿美元量级的在世界上免疫重磅药，FDA 将在2022 年 4 月末 31 日确以定罗伊特于哌疗程癌症的主板结果；该公司已于 2021年完成 FDA 期中封杀；产品不符“仍未被满足的诊断需求”。我们显然，如果FDA 遵从影片可替代现场核查，或将显现出华北地区创一新药出海的一新转折点血案。

可持续性创一新的成长性确以定，在研输水丰富，近百 40 亿以定增再拣助力。除已获得批的 PD-1、阿达木哌、一新冠中和HIV和组分药物另有，该公司在研输水 45 项，2021 年开发支出近百 21 亿元。2022 年的催化剂有：① 获得批：PD-1 美国政府癌症，华北地区非小蛋白质肺癌；②PD-1 一新化学疗法呈交主板：中美 1 线疗程小蛋白质肺癌、癌症术后特别设计，美国政府食管鳞癌；③数据读出：多项 PD-1 一新化学疗法，PSCK9（昂戈瑞宣武门抗）、BTLA-4、IL-17A、PARP 及 PD-1/TGF-β等诊断。营业收入预测

根据该公司业绩预告，该公司 2021 年总营收过 40 亿元；我们估计来自罗伊特于哌营业收入，Coherus 携手的首付款项 1.5 亿美元，以及与礼来携手的一新冠中和HIV的卖出拆成与转折点收入近百 2 亿美元。我们显然，该公司仍将会 3 年收入将主要来自于罗伊特于哌、VV116 和 VV993、阿达木哌以及 2023 年即将获得批的昂戈瑞宣武门抗和 PARP 抑制剂。我们预料，该公司 2021/22/23 年营业收入为 40.1/31.5/45.9 亿元，归母营业收入为-7.39/-2.85/0.23 亿元。

净资产与投资建议

我们采用 DCF 和市研率法对该公司净资产并审慎取平均值，显然该公司仍将会 6-12 个月末合理净资产为 746 亿元，相关联以定增前目标价 81.92 元，给予“买进”评以定。

高风险

开发入程、入医保销量不达预估的高风险；监管方针及限售股解禁等高风险。

该股最近百90星期一共5家政府部门注意到评以定，买进评以定5家；过去90星期政府部门目标均价为93.43。金融机构之亮净资产分析机器显示，君实生物（688180）好该公司评以定为2.5亮，好价格评以定为1亮，净资产综合评以定为1.5亮。(评以定范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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