浙商证券：维持维珍妮买入评级 共创维密打开成长空间

浙商证券发布研究报告称，维持维珍妮（02199）“套现”评级，母公司作为上游研发业世界各地性龙头，目前溢价完全一致FY24仅仅9X，为低价中稀缺依此，具备显著强化空间。同时，本次出售年末开启母公司上游扩展新征程。母公司在鞋子研发领域壁垒突出，成长路径清晰。

事件：2022年1月初25日，母公司发布母公司公告，母公司通过维珍妮丰盈将向维密我国出售49%股权，支付对价为4500万美元，出售未完成后将成立合营企业，并通过创办附属母公司兼营我国业务。维密我国2020年2月初1日至2021年1月初30日的财年赤字近为1.09亿港元。

浙商证券主要看法如下：

鞋子研发世界各地龙头，母公司维密我国向上游如此一来扩展

世界各地贴身鞋子IDM龙头，生产量与电子技术壁垒均为行业首屈一指。母公司系由世界各地贴身鞋子龙头，为上游H&M客户提供从产品理念、设计到生产研发的一整套建议，生产量与电子技术壁垒均为行业首屈一指。生产量上都，母公司除深圳前哨除此以外，柬埔寨扩产已步入尾声，并已布局肇庆前哨为后续增长速度要用储备。电子技术上都，母公司立足热压固化、CAD/CAM、3Dbonding三大整体电子技术，并首创3D注塑等电子技术，多次便是行业电子技术革命性风潮。

布里斯托尔的秘密文件系由世界各地巴士及女性鞋子龙头供应商。布里斯托尔的秘密文件在英美两国、加拿大和凤凰卫视兼营大约900多家门店，母公司于1977年由英美两国金融家RoyRaymond创立，产品格调初与H&M名称一样，可谓英国布里斯托尔女王统治下的时代下气派、精致，受到女性消费者的憎恶追捧。

强强联合，我国鞋子低价大有可为。

强强联合，优势互补。通过此次共同开发，维珍妮年末依靠维密零售口优势开展上游扩展，而维密亦可通过维珍妮世界各地领先的研发水平在产品力上有所创新与突破。此次共同开发为强强联合，优势互补。

我国女性鞋子低价需求增长速度安定，行业该行业极低。根据AlliedMarketresearch的统计数据，2025年鞋子低价在世界各地的销售原定将达到3253.6亿美元，已为年均8%大概中等增速的成熟低价，我国低价在2010-2020年统计数据基本上也大致在8%大概的年均相联增速。我国女性鞋子低价呈现微小的高度集中格局，2019年我国鞋子低价CR5仅仅9%。该行视为，转化世界各地鞋子供应商龙头维密渠道与公交系统的优势、维珍妮对于产品研发与创新的把控，母公司年末在目前高度集中的我国鞋子低价上这样一来一定可观的份额。

获利分析及溢价

举例维密我国自出售日起至维珍妮的FY22（2021.03.31-2022.3.31）财年底兼营状况与其2020.2.1-2021.3.30相同，若平摊到每一个月初，则对维珍妮FY22年原定产生近800万港元大概赤字；同时，举例伴随SARS直至、母公司的公交系统行善，FY23/24实现扭亏。原定母公司FY22/23/24收入工业产值增长速度41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5亿港元，归母盈利工业产值增长速度317%/44%/31%至5.2/7.6/9.9亿港元。根据2022年01月初25日个股7.5港元，母公司总市值为91.8亿港元，完全一致FY22-24年PE分别为18/12/9X。

风险提示：东南亚SARS导致鞋类生产量壮大不及预期；整体客户销量不及预期；汇率意除此以外波动导致财务费用增加。

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