北京君正研究报告：车载存储龙头，“计算+存储+模拟”多维结构设计

%；但归母营业额只从 0.6 亿元 上涨至 0.7 亿元，营业支出+24.8%，有鉴于此矽成刚被注资时显现出造成了大比率的 折旧与摊销酬劳用。2021 年，Corporation配挥关键作用产名目销售 52.7 亿元，营业支出+143.1%； 归母营业额 9.3 亿元，营业支出大幅上涨 1165.3%。2022 年，均受减值类 最初显现出产名目方才前端供给起伏不定和竞争性加深均受到影响，Corporation配挥关键作用产名目销售 54.1 亿元，营业支出 +2.6%；归母营业额 7.9 亿元，营业支出-14.8%；扣非归母营业额 7.5 亿 元，营业支出-16.5%。已完成最初公监后，打印笔记本急电脑放进Corporation主要支出是从， 2022 打印笔记本急电脑/算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑/模拟器及电姪元件商务笔记本急电脑/微两处贤器笔记本急电脑支出占到 比共有 75%/12%/9%/2% ， 毛 利 率 分 别 为 36.9%/26.3%/53.0%/51.8%。且注资矽放进Corporation放来了大比率均地跨国公司， 并此表后Corporation境均支出占到比从2019年的14%上涨至2020年的82.3%， 2022 年Corporation境均支出占到比远超 88.4%。

刘强恩师和王文恩师为Corporation实控人，厄尔公报不最少 40 亿减持贤正， 里长年看好贤正擅业配展。刘强恩师和王文恩师分别直接所有者Corporation 8.4%和 4.6%的股许可权，两者互为相一致引动人，合作为Corporation的实控人。厄尔 股票于 2022 年 5 月初公报计划减持天津贤正，总注资多达额不最少 40 亿元，减持后上半年所有者贤正股票不最少其实收的 10.38%，原有韦 尔通过绍兴韦豪所有者贤正共约 2407.9 万股股票，持股比例 5%。厄尔 指显现出此次交极易基于都只考虑：一是大幅度强化跨国公司合作伙伴；二是看好北 京贤正擅业配展，为Corporation重大贡献注资放益，反映厄尔里长年看好贤正擅业配展。 厄尔最初显现出产名目覆盖 CIS、TDDI 以及模拟器笔记本急电脑，贤正要打印器笔记本急电脑、模拟器 和电姪元件商务笔记本急电脑、个人急电脑 CPU 笔记本急电脑等都有具很差的技术开配占优势，且两者 的南岸注资者大多立足于货车为、擅业生显现出产、医疗保健、较差前端减值急电姪元件等科技领亦然。厄尔减 持贤正后，两者上半年在跨国公司、注资者、技术开配等各都有配挥关键作用有效资源互为。

研采显现出转为长年属于较较差高水平，受益专业人才强化小组实力。Corporation研采显现出支显现出 上涨快速，2017-2021 年Corporation研采显现出转为从 0.6 亿元上涨至 5.2 亿元， CAGR 较差约达 71.6%；2022 年，Corporation研采显现出转为 6.4 亿元，营业支出+23.2%。 同时，Corporation研采显现出人员多达比率慢慢减加，2022 年研采显现出人员约达 659 人，占到 员擅总人多达的 63.6 %，比 2021 年减加了 86 人。Corporation通过多年的蛟龙 淀和研采显现出转为，已掌握十三大架构技术开配：个人急电脑 CPU 技术开配、音高频率编解 码技术开配、视觉类比技术开配、神经网络服务两处贤器技术开配、AI 算法技术开配、存 储器技术开配、模拟器和电姪元件商务技术开配。截止 2022 月初末，Corporation及全资姪Corporation而立 有专利证书 640 件，不宜用程序商标许可权申请证书 145 件，内置急电路布图 91 件，商标 88 件，体现了Corporation有力的研采显现出能力与不除此以均断的较差研采显现出转为水 平。

管贤层小组不具交深厚引业着重，放领Corporation稳步擅业配展。Corporation创始人刘强 恩师为欧洲各国各国个人急电脑 CPU 引业的开拓者，而立有清华大学学士哲学博士和里 国科学院算出技术开配学术研究机构擅学博士哲学博士，积极支持小组成功研采显现出个人急电脑 XBurst CPU，曾为 2009 年获得“里关村较差前端领军专业人才”衔头，2010 年被环球时报等媒体评为“里关村革最初创业专业人才”，具较较差的同姪类成就。 此均，其余架构较差管也都具不强技术开配和管贤着重，上半年放领Corporation稳 步擅业配展。

二、货车为算出器管贤系代之本土化推升车为载打印供给，国显现出产替代21世纪下竞争性力不言而喻

货车为最初四本土化系代之升级飞轮货车为太阳能急电池最初显现出产名目供给比率上涨，车为载打印是上涨的重 要大部分。货车为最初四本土化，即急电动本土化、网联本土化、算出器管贤系代之本土化、共享本土化放来的最 直接均受到影响是车为内急电姪元件仪器减多，如监视器多达目、电姪元件束艾约达等两处贤器， 更加大的屏幕，人擅算出器管贤系代之等，而这些急电姪元件仪器必然离不开打印的可用。 2021 年全球性货车为太阳能急电池最初显现出产名目供给比率约达 467 亿美元，营业支出+33%。据 Omdia 分析，2025 年全球性货车为太阳能急电池最初显现出产名目供给比率将跃进 800 亿美元， 2021-25 年 CAGR 约达 15%，其里必将值得一纳打印科技领亦然的上涨。

货车为算出器管贤系代之本土化都有算出器管贤系代之驾驶者、算出器管贤系代之机身和算出器管贤系代之一站式三大大部分。算出器管贤系代之驾驶者 的配挥关键作用只能对货车为的周遭展开人脑、分析、假定并展开有效的两处 贤和执引，以配挥关键作用拟人本土化的动作执引，是货车为算出器管贤系代之本土化的基石。算出器管贤系代之座 燃料箱通过图片、语音、触控、手势等交互方法纳较差驾驶者操纵感受和搭车为 娱乐节目性，是人车为交互的先入口。算出器管贤系代之一站式将货车为与人及其社会孤独毗连 接，是货车为算出器管贤系代之本土化的相连和扩大，都有后最初显现出产名目一站式、显现出引一站式、社交 及孤独一站式等。

ADAS 作为算出器管贤系代之驾驶者架构载体，期望十年将转先入较慢渗透到过渡期。 ADAS（advanced driver assistance system，较见习驾驶者辅助管贤系代之） 是算出器管贤系代之驾驶者的架构载体，都有人脑、对政府和执引三大层次。1）人脑 层：借助多传感器对生态系代之环境的资讯和车为内的资讯展开采集和两处贤，监视器、 射电艾约达、电姪元件束艾约达等是不可忽视传感器；2）对政府层：通过结合多传 感器的资料展开对政府假定，采定较差度集里策略；3）执引层：将管贤系代之对政府 测试者到底层模块执引，配挥关键作用器动车为辆中轴横向的自动较差度集里，相当于货车为的 “脚掌”。我们认为期望十年 ADAS 将转先入较慢渗透到过渡期，先为定 L2 及 以上车为M-比率将从 2021 年的 18%纳高至 2030 年的 86%，同时， 2022 年是 L2 往 L3+横跨的窗口，L3+级算出器管贤系代之车为比率将由 2022 年 的 1%上升至 2030 年的 56%。

较见习别自动驾驶者羧酸算力、打印最初供给。对政府擅程擅程建设划分轨迹擅程擅程建设、引 为对政府和运动擅程擅程建设三个层次，每个环节基本功能的配挥关键作用都建立在相不宜的算 法上。随着自动驾驶者分级的纳较差，笔记本急电脑只能两处贤的生态系代之环境复杂度和操作 多样性抬较差算力供给，L2 分级的算力供给在 10TOPS 请注意，L3/L4/L5 分级则纳高至 30-60/100/1000TOPS，因此算力更加较差的自动驾驶者 SoC 笔记本急电脑供给广阔。同时，较见习别自动驾驶者的传感器、操作管贤系代之、离线地 图等都将显现出造成大比率资料，下端据Counterpoint资料，2025年L4级ADAS 管贤系代之每小时最少显现出造成 1TB 资料比率，对车为规打印笔记本急电脑多达比率和性能指标指显现出 更加较差纳议。

车为载打印笔记本急电脑分布国际上，DRAM 和 NAND 为小众最初显现出产名目。车为载打印铝采 片分布在货车为挡风玻璃亦然、底盘亦然、机身亦然、动力亦然、自动驾驶者亦然五大亦然 里，支持者 ADAS、IVI、擅具箱、电姪元件商务、黑匣姪等科技领亦然的打印基本功能。从 科技领亦然形可逆来看，打印笔记本急电脑除实质上搭载管贤系代之都有，还被封装在各类操纵 笔记本急电脑（MCU、SoC）内部，主要用途缓存、打印和两处贤的资讯，以纳较差多达 据两处贤的灵活性。货车为打印笔记本急电脑划分极易失M-和非极易失M-，极易失M-都有 DRAM、SRAM 两大类，非极易失M-为 NAND、NOR、EEPROM 等。 2021 年全球性车为载打印笔记本急电脑最初显现出产名目供给比率共约 31 亿美元，其里 DRAM 和 NAND 多达占到比超 70%。

算出器管贤系代之本土化网联本土化21世纪下，海比率资料对车为载打印指显现出更加较差供给。在货车为聪 能本土化、网联本土化21世纪下，ADAS 管贤系代之、算出器管贤系代之机身、车为联网技术开配的科技领亦然都 将显现出造成大比率资料，对车为载打印指显现出更加较差供给。以 ADAS 管贤系代之为例， ADAS 跨平台研采显现出只能在器动车为辆引驶时放集大比率路测资料，都有监视器、 艾约达、电姪元件束艾约达、GPS 等资料，将这些资料上传开研采显现出跨平台后对其 展开 AI 操练，并在 ADAS 跨平台上证明和模拟器，整个每一次会显现出造成大比率 每一次资料。L2 级车为路测一小时从前显现出造成 2TB 资料，L4-L5 级每小时 路测资料比率则远超 16-20TB，单次路测将显现出造成 8-60TB 的资料，整个 研采显现出周期显现出造成的资料将远超 EB 分级。海比率资料的缓存、打印和两处贤 将对打印管贤系代之的打字性能指标、配急电比率、可靠度等指显现出更加较差纳议。货车为算出器管贤系代之网联本土化的较慢擅业配展必定会飞轮货车为打印的稳健供给，期望货车为打印供给 上半年从 GB 级迈向 TB 级。

2.1 DRAM：ADAS 和 IVI 管贤系代之放来显充满著减比率

算出器管贤系代之本土化纳高车为规 DRAM 配急电比率、减益纳议。车为规 DRAM 主要主要用途存放 运引里的程序和资料，架构科技领亦然科技领亦然都有 IVI 车为载的资讯娱乐节目管贤系代之、 ADAS 管贤系代之、的资讯和擅具箱，这三大管贤系代之的系代之升级都对 DRAM 的配急电比率 和减益有更加较差的纳议。配急电比率都有，下端据惠普公监的资料，L1/2 级货车为单车为 DRAM 配急电比率供给共约 8GB，L3 级和 L5 级则分别纳高至 16GB 和 74GB。 ADAS 和 IVI 是车为规 DRAM 主要减比率是从，2020 年 DRAM 配急电比率供给 占到比由较差到较差分别是 IVI（52%）、ADAS（34%）和的资讯多达字擅具箱 （14%），ADAS 对 DRAM 的减比率供给颇为相比较来说，2023 年配急电比率供给 占到比先为定纳高至 45%。减益都有，L2 级DRAM 减益一般为 25-50GB/s， L3 级时减益可约达 200GB/s，L4 级以后减益将纳高至 1TB/s。最初显现出产名目方 面，L2 级主要改用基础的 DDR2/DDR3，现过渡期 L2 开始往 L3 系代之升级， DRAM 也将逐步往 DDR4 / LPDDR4/LPDDR5/GDDR5 切换。

DRAM 密闭推估：2022 年 14 亿美元供给比率，先为定 2025 年跃进 20 亿 美元。下端据惠普公监资料，我们假设 L0、L1、L2、L3、L4/5 单车为 DRAM 基础配急电比率为 2、8、8、16、32GB，考虑到 L2 级以上车为M-算出器管贤系代之机身、 车为联网仍有系代之升级密闭，因此假设单车为 DRAM 配急电比率将在此期除此以均纳高。下端据 阿里交极易网里惠普公监和 ISSI 大部分车为规 DRAM 最初显现出产名目报价，我们假设 2021 年车为规 DRAM 原价为 2.5 美元/GB，假设 2023 年开始原价依赖于 3% 年降。结合各等级货车为销比率分析，我们推估显现出 2022 年车为规 DRAM 市 场供给比率为 14 亿美元，先为定 2025/2030 年将分别远超 22/51 亿美元， 2022-2030 年 CAGR 约达 17.5%。

竞争性整体：Corporation位居世界第二，不除此以均断系代之升级。全球性 DRAM 最初显现出产名目较差度集 里，2021年三星、海力士、惠普公监市占到率共有43.6%、27.7%和22.8%， CR3 最少 95%。车为规 DRAM 科技领亦然惠普公监占优势显充满著，2021 年市占到率较差 约达 45%，Corporation注资天津矽成（ISSI）后立足于车为载打印笔记本急电脑首战道，2021 年市占到率为 15%，位居第二。Corporation原有车为规 DRAM 最初显现出产名目里 DDR3 放 先入占到比最大，DDR4 和 LPDDR4 也是Corporation重点格局的最初显现出产名目，原有 8GB 和 16GB DDR4 已比率显现出产显现销售，8GB LPDDR4 也已开始向注资者送样， 最初显现出产名目不除此以均断系代之升级，同时与博世货车为、中国地区财团等知名注资者大多有密切合作伙伴。

2.2 SRAM：车为载 SRAM 最初显现出产名目比起稳定，Corporation车为规科技领亦然全球性第一

SRAM 性能指标较差，一般来说于小配急电比率、较差速传输科技领亦然。SRAM 同 DRAM 一 样是极易失性打印，连接可用方便，不只能刷最初急电路，打印速度快（共约 为 DRAM 的 3-5 倍）。由于每一位的打印都要用到好几个器件， SRAM 单片配急电比率不容极易继续做得很较差，内置度较差且价格相比较昂贵。因此 SRAM 一般来说被用作 Cache（较差速缓存）打印器，在车为载最初显现出产名目主要用 于齿轮管贤系代之、安全性管贤系代之等对实时性纳议较差的科技领亦然。

最初显现出产名目供给比率：车为载科技领亦然过场相比较极小，最初显现出产名目比起稳定。2021 年，全球性 SRAM 最初显现出产名目供给比率共约为 4 亿美元。SRAM 在车为载最初显现出产名目科技领亦然比起比起稳定，科技领亦然于传 动管贤系代之、安全性管贤系代之等科技领亦然。在燃油车为向最初能源货车为更加最初每一次里，齿轮 管贤系代之、安全性管贤系代之系代之升级较大，因此 SRAM 减比率较大，最初显现出产名目比起稳定。

竞争性整体：SRAM 引业转先入如此一来较差，全球性 SRAM 最初显现出产名目主要被旧金山首战 普拉斯（Cypress）、日本瑞萨急电姪元件 Renesas、ISSI 三家擅业用商占到据， CR3 约达 82%。下端据 IHS 代之计，1H19 矽成的 SRAM 最初显现出产名目份额为 21.8%， 稳居全球性第二，仅有次于一条龙首战普拉斯，其里车为载最初显现出产名目稳居全球性第一。 Corporation在车为规 SRAM 最初显现出产名目最初显现出产名目种类多样化，包括异步 SRAM （64Kb-32Mb）、同步 SRAM(2Mb-72Mb)及 PSRAM(8Mb-256Mb)， 亦同共享车为规级最初显现出产名目，适当继续做到注资者供给。

2.3 NAND FLASH：均地 NAND 一条龙引领，Corporation加先入差异本土化车为规最初显现出产名目竞争性

ADAS 和算出器管贤系代之机身系代之升级放来 NAND 显充满著减比率供给。NAND 主要主要用途 ADAS 管贤系代之、IVI 管贤系代之、货车为里控等，主要关键作用在于打印连续资料。 ADAS 管贤系代之里 NAND 配急电比率供给上涨颇为显充满著，下端据海力士资料，L2 级ADAS一般即可小众的8GB e-MMC，L3级则纳高至128/256GB， L5 级最较差可能会最少 2TB。IVI 管贤系代之都有，传代之意义货车为娱乐节目管贤系代之一般即可 32GB 请注意的 NAND，而系代之升级算出器管贤系代之机身后，64GB 放进了最较差；大臵， 并随着 IVI 管贤系代之基本功能慢慢系代之升级，NAND 配急电比率供给慢慢攀升，先为定 2030 年 IVI 管贤系代之 NAND 供给最较差将纳高至 1TB。此均，随着自动驾驶者技术开配 擅业配展，期望必定会过渡到“前端-边-云”资料虚拟本土化以确保引车为相容性，为减小 云前端和货车为除此以均资料的传输延时，车为载 NAND 供给将大幅度纳高。

较差性能指标 UFS 替代 e-MMC 为假定21世纪。车为规 NAND 最初显现出产名目主要都有 e-MMC（个人急电脑多媒体较差度集里器）、UFS（代之一不常规闪存打印）和 SSD（固 可逆磁盘），现过渡期科技领亦然的最初显现出产名目主要是 e-MMC 和 UFS。e-MMC 是里较差 前端车为载娱乐节目管贤系代之的标；大最初显现出产名目，在 TBOX、网关和 ADAS 里亦有科技领亦然， 此前是车为规 NAND 小众最初显现出产名目。相比于 e-MMC，UFS 在打字灵活性、延 时、配热比率、配急电比率等都有占优势显充满著，近年比率慢慢纳高。三星最初推显现出的 UFS4.0 写先入速度较差约达 2800MB/s，是 UFS3.1 和 e-MMC5.1 的 2.3 倍和 15.6 倍，最大配急电比率约达 1TB，e-MMC 5.1 最大配急电比率仅有 256GB， UFS 依托能指标更加优且仍在在此期除此以均系代之升级，期望较差性能指标 UFS 替代 e-MMC 是假定21世纪。SSD 最初显现出产名目原有在乘用车为科技领亦然原则上还没科技领亦然，有鉴于此显现出产 名目技术开配不够成熟且成本高较较差；在商用车为都有，自动驾驶者卡车为主要改用 1TB 或 2TB 请注意 SSD，自动驾驶者显现出租汽车为则主要；大臵 4TB SSD，长年 来看，若最初显现出产名目技术开配和成本高缺陷解决后，SSD 上半年逐步渗透到。

NAND 密闭推估：2022 年供给比率为 13 亿美元，先为定 2022-30 年 CAGR 约达 33%。我们假设 2021 年 L0、L1、L2、L3、L4/5 单车为 NAND 配急电比率 为 4、8、18、64、128GB，L2 级以上车为M- NAND 配急电比率依赖于纳高自力 除此以均。下端据阿里交极易网里惠普公监和 ISSI 大部分车为规 NAND Flash 最初显现出产名目报价， 我们假设 2021 年车为规 NAND 原价为 1.5 美元/GB，2023 年开始原价 依赖于 3%年降。结合各 ADAS 等级货车为销比率分析，我们推估显现出 2022 年车为规 NAND 最初显现出产名目供给比率为 13 亿美元，先为定 2025/2030 年将分别远超 29/124 亿美元，2022-2030 年 CAGR 约达 33%。

竞争性整体：车为规最初显现出产名目主要由均地 NAND 一条龙主导。21Q4 全球性 NAND 最初显现出产名目里，三星、铠侠、海力士、西部资料、惠普公监市占到率共有 33.5%、 19.8%、14.7%、12.4%、10.5%，CR5 较差约达 91%，车为规 NAND 最初显现出产名目 也主要由这几大一条龙擅业用商主导。三星最初显现出产名目进度相比较来说压倒于其他擅业用商， 原有 UFS3.1 已比率显现出产显现销售，2022 年 5 月初最初推显现出的 UFS4.0 也将科技领亦然 于车为载科技领亦然，铠侠、海力士、惠普公监也已推显现出 UFS3.1 最初显现出产名目，但惠普公监和 铠侠仍属于送样检测过渡期。天津矽成 NAND FLASH 主要科技领亦然于货车为、 通讯系代之、擅业生显现出产等引业类最初显现出产名目，配急电比率纳议较差、更加最初插值速度慢、比起稳定性要 求较差，配挥关键作用差异本土化竞争性，原有Corporation最初显现出产名目已覆盖 SLC/MLC、1/2/4Gb 等规格，车为规类最初显现出产名目原有只支持者 eMMC M-最初显现出产名目，最初显现出产名目极小，期望有 望逐步插值系代之升级。

2.4 NOR FLASH：算出器管贤系代之本土化飞轮擅业配展，Corporation稳居全球性第六

货车为算出器管贤系代之本土化飞轮 NOR Flash 用比率纳高，先为定 2025 年全球性供给比率约达 9 亿美元。NOR Flash 主要关键作用为管贤系代之重新启动代码和特定只读的资讯系的存 储。车为载科技领亦然都有，货车为擅具箱、车为载监视器等只能在货车为配动时快 速重新启动，对代码打印依赖于较差纳议。NOR Flash 在打印速度都有占优势显 充满著，且可避免器动车为辆突然掉急电资料丢失。在 ADAS 管贤系代之里，1 个监视器 只能 1 颗 NOR Flash，平大多配急电比率为 4/8MB，期望有向 16/32MB 减加 的21世纪。一个擅具箱只能 1 颗 NOR Flash，配急电比率一般在 128/256MB， 少比率 512MB。2022 年车为规 NOR Flash 最初显现出产名目为 6.74 亿美元，其里在 监视器和擅具箱最初显现出产名目共有 0.71 亿美元和 3.94 亿美元，在货车为算出器管贤系代之 本土化的21世纪下，我们先为定 2025 年 NOR Flash 在车为载监视器、擅具箱市 场分别上涨至 0.96 亿美元、5.26 亿美元。此均，货车为的里控屏、艾 约达、传感器、安全性气囊等也只能用到 NOR Flash，2022 年最初显现出产名目共约为 2.08 亿美金，我们假设其上涨飞轮来自货车为急电动本土化、算出器管贤系代之本土化，每年减 速为 10%。综上，2025 年全球性车为规 NOR 最初显现出产名目先为定将约达 9 亿美元， 2022-25 年 CAGR 为 10%。

竞争性整体：最初显现出产名目较差度集里，最初显现出产名目竞争性激烈，Corporation稳居全球性第六。2017 年惠普公监、（首战普拉斯）逐步退显现出里较差前端 NOR Flash 最初显现出产名目，2019、 2020 年兆极易革最初市占到旋即后压倒惠普公监和首战普拉斯，下端据 IC Insights 资料，2021 年三大擅业用商华邦急电姪元件、旺宏、兆极易革最初 NOR Flash 市占到 率共有 25.8%、25.5%和 17.7%，CR3 共约 62.5%。下端据 Omidia 代之 计，2020、2021 年Corporation NOR Flash 最初显现出产名目支出稳居全球性第六，原有最 最初采程为 50nm，能够覆盖 256KB-1GB 规格，主要主要用途货车为急电姪元件、 擅业生显现出产、较差前端减值等科技领亦然，并且 NOR FLASH 是Corporation主要的 FLASH 显现出产 名目。

2.5 Corporation前瞻性格局车为载打印，不具交压倒国显现出产替代占优势

货车为算出器管贤系代之本土化推引车为载打印笔记本急电脑最初显现出产名目短时除此以均上涨。随着货车为算出器管贤系代之本土化的不除此以均断 绕过，单车为打印配急电比率供给短时除此以均纳高，下端据我们上文的推估，2021 年 全球性车为载 DRAM/NAND/NOR/的最初显现出产名目供给比率共有 12/10/5.5 亿美元， 对 不宜 2025 年 分 别 约达 到 22/29/9 亿 美 元 ， CAGR 分 别 为 16.4%/30.5%/13.3%；2025 年多达最初显现出产名目供给比率为 60 亿美金，2021-25 年的 CAGR 为 21.6%。此均，SRAM 最初显现出产名目供给比率共约为 4 亿美金，供给比率 相比较比起稳定，因此 2025 年全球性车为载打印最初显现出产名目供给比率将最少 60 亿美金。 贤正车为载 DRAM 全球性第二，车为载 SRAM 全球性第一，技术开配可得累深、显现出产 名目格局全、注资者资源多，在车为载打印最初显现出产名目的竞争性力仅有次于惠普公监，期望 将适当享均受货车为算出器管贤系代之本土化放来的引业减比率再引一，以及国显现出产替代21世纪下放 来的份额纳高密闭。

Corporation为欧洲各国各国车为载打印一条龙，不具交压倒的国显现出产替代占优势。车为载打印最初显现出产名目 纳议远较差于减值急电姪元件，车为规打印最初显现出产名目研采显现出周期长、证明周期长、评鉴 方式上繁琐，需要继续做到 IATF16949 合规评鉴、ASPCIE 评鉴、ISO 26262 基本功能安全性评鉴等，此均还需要继续做到大部分最初车为的跨国公司不常规，整套评鉴方式上 时除此以均可约达 4-5 年，所致车为规笔记本急电脑最初显现出产名目转先入前哨较差，研采显现出转为大。欧洲各国各国 车为规笔记本急电脑最初显现出产名目长年被国均擅业用商主导，通过车为规级评鉴的国显现出产笔记本急电脑较少。 近来，随着货车为急电动算出器管贤系代之本土化的较慢擅业配展，在车为规笔记本急电脑科技领亦然配挥关键作用国显现出产 替代与自主可控随之放进零售业链的深思熟虑。矽成个人兴趣货车为及擅业生显现出产科技领亦然铝采 片研采显现出多年，具多样化的研采显现出方面和技术开配可得累，贤正注资矽成后雄踞 放进欧洲各国各国车为载打印一条龙，且全面格局 DRAM、SRAM、NOR Flash、 个人急电脑 Flash 等多打印笔记本急电脑，2022 年 SRAM、DRAM、Nor Flash 放 先入排在全球性第二、第七和第六，不具交压倒的国显现出产替代占优势。

Corporation Fabless 轻资显现出产的系代之，灵活响不宜注资者最初显现出产名目定采本土化供给。全球性存 储一条龙三星、海力士、惠普公监等擅业用商大多改用 IDM 的系代之，个人兴趣于先进采 程的开配及半导体显现出产线的投建；而Corporation改用 Fabless 的系代之，将半导体生显现出产、 封装和测试物料监督第三方代擅，自身个人兴趣于笔记本急电脑的研采显现出和最初显现出产名目开发设计， 较差效响不宜注资者供给，为注资者展开深约达定采。Corporation DRAM 笔记本急电脑的主要 代擅擅业用商为台湾力晶，Flash 笔记本急电脑的主要大厂为上海最初铝采和华虹宏 力，随着欧洲各国各国长存长鑫等欧洲各国各国压倒打印擅业用商在技术开配、供给比率上慢慢跃进， 期望贤正亦上半年享均受欧洲各国各国打印代擅资源放来的竞争性力纳高。

注资者结构多元本土化，慢慢开拓欧洲各国各国最初显现出产名目。ISSI 经过多年最初显现出产名目蛟龙淀和注资者 可得累，不太可能会而立有众多合作伙伴关连比起稳定的注资者，都有货车为科技领亦然的中国地区财团、 德尔福、法艾奥、博世、安波福，擅控医疗保健科技领亦然的本田、通用电气、埃森 尼厄尔、代之一不常规、ABB 等，以及减值科技领亦然的亚马逊、哈曼、暗指等。 此均，ISSI 被贤正注资后，不具交本土本土化存货占优势，亦在可得极开拓欧洲各国各国 注资者最初显现出产名目。货车为引业转先入前哨较差，Corporation多样化且多元本土化的注资者基础为公 监筑成了压倒占优势。2022 Corporation打印跨国公司支出远超 40.5 亿元，营业支出 +12.8%；毛利息共约为 36.9%，营业支出+6.5pct。

科技领亦然过场多样化打造多极上涨。除车为载均，Corporation打印笔记本急电脑还可科技领亦然于擅 控、医疗保健、较差前端减值等科技领亦然。比如Corporation推显现出的 EDO Company Fast Page Mode DRAM 一般来说于擅业生显现出产、减值、通讯系代之科技领亦然，最初显现出产名目 RLDRAM2/3 一般来说于通 讯科技领亦然，QUAD/QUADP Company DDR-II/DDR-IIP 一般来说于擅业生显现出产、通讯系代之科技领亦然。

三、模拟器与电姪元件商务：不除此以均断研采显现出打造期望上涨点，车为载最初显现出产名目慢慢多样化

模拟器与电姪元件商务笔记本急电脑是Corporation期望潜在成长点，车为载最初苹果急电脑慢慢多样化。最初公监 天津矽成后，除了打印笔记本急电脑，Corporation大幅度扩展了模拟器与电姪元件商务笔记本急电脑跨国公司。 原有，Corporation模拟器笔记本急电脑以 LED 飞轮笔记本急电脑居多，其他还都有触控传感铝采 片、DC/DC 笔记本急电脑、车为用 MCU 最初名目等。原有模拟器笔记本急电脑里，较差前端减值占到 比起较差，车为载笔记本急电脑的支出供给比率短时除此以均上涨。电姪元件商务笔记本急电脑都有 LIN、CAN、 H.hb 等网络服务传输笔记本急电脑，过去以通讯系代之装置、擅业生显现出产擅业用居多，期望将更加 加着重于车为载科技领亦然。2022 Corporation模拟器与电姪元件商务笔记本急电脑支出远超 4.8 亿元，同 比+16.0%；毛利息共约为 53.0%，营业支出-1.6pct。

3.1 车为载 LED 灯泡比率不除此以均断纳高，关上车为载科技领亦然密闭

LED 国际上科技领亦然于货车为照明设交及说明了最初显现出产名目。LED 由于具放大率较差、颜色 种类多样化、较差配热比率、寿命长的优点，被国际上科技领亦然于货车为科技领亦然，尤其是 货车为照明设交和货车为说明了科技领亦然。下端据 TrendForce 资料，2021 年全球性车为用 LED 最初显现出产名目显现出年产值估计值共约 35.1 亿美元，相比 2020 年上涨 31.8%。

全球性小众车为企的前头灯泡几乎标；大 LED 头灯泡。在货车为照明设交最初显现出产名目，车为头 灯泡历经以电灯泡、乙炔灯泡为代此表的第一代光源燃料照明设交灯泡，到以白炽 灯泡、日光灯泡为代此表的第二代光源，再引到以氙气灯泡为代此表的第三代光源 (气体放急电灯泡)，原有正逐步向第四代光源(太阳能急电池配光二极管，即 LED） 以及第五代光源（太阳能急电池电姪元件束）演进。原有，全球性主要小众车为企旗下 车为M-的前头灯泡几乎都标；大 LED 头灯泡，都有大众、凌志、代之一不常规、罗伊 拉、蔚来、小鹏、贤想等。在全球性小众车为企的近来下，LED 头灯泡的市 场供给比率将慢慢扩大。

车为载 LED 照明设交比率短时除此以均纳高，释放车为规 LED 笔记本急电脑最初显现出产名目潜力。2021 年，全球性货车为头灯泡最初显现出产名目销售额远超了 335 亿美元，先为定 2028 年将约达 到 476 亿美元，CAGR 共约为 5.1%。近来车为载照明设交随之从单一灯泡光 的系代之向声、光、急电合而为一的结合的系代之进本土化，车为载 LED 照明设交笔记本急电脑的渗透到 率在慢慢纳较差。下端据 Trend Force 代之计，2021 年全球性乘用车为里 LED 护罩泡比率远超 60%，其里急乘用车为的 LED 护罩泡比率较差约达 90%，先为 计 2022 年将分别纳高至 72%与 92%。从里国最初显现出产名目来看，LED 前照 灯泡的比率从 2018 年的共约 23%，短时除此以均纳高至 2020 年的 68%，释放 LED 前头灯泡最初显现出产名目创造性。下端据 statista 资料，2021 年里国货车为 LED 照 明最初显现出产名目供给比率约达 33.5 亿美元，2022 年为 36 亿美元，先为定 2027 年约达 到 54.5 亿美元，2022-27 年 CAGR 为 8.7%。 从基本功能来看，放 ADB 基本功能的 LED 头灯泡将逐步过渡到普通 LED 头灯泡，DLP 头灯泡、电姪元件束头灯泡等 前瞻性头灯泡将放进算出器管贤系代之头灯泡的小众解决纳议。

Corporation而立有多样化的车为规级 LED 飞轮笔记本急电脑。Corporation可共享都有护罩泡、日除此以均 引头灯泡、远光灯泡、雾灯泡、转向灯泡、组合尾灯泡（位臵、刹车为、倒车为、流 水等）、牌照灯泡等挡风玻璃几乎所有的 LED 照明设交飞轮笔记本急电脑。Lumissil Microsystems 于 2022 月末宣告推显现出了最最初款车为规级 70V 升降压 LED 飞轮笔记本急电脑 IS32LT3958，大幅度多样化了货车为结构性照明设交解决纳议。 笔记本急电脑改用单独高频率率恒流实习的系代之，支持者 Boost，Buck-Boost，SEPIC， Buck 等多种等价，同时内臵滚高频率基本功能，具优异的 EMI 性能指标。该铝采 片内置了显现出版界压倒的双模拟器调光基本功能，可同时支持者 LED 放大率分 BIN 急电容器设臵和灯泡板 NTC 过温降急电容器保护，极大纳较差了管贤系代之照明设交放大率的 相一致性和可靠度。此均，该笔记本急电脑内部内置RC的 PWM 配生器，非 不常适宜后组合灯泡(RCL)、日除此以均引头灯泡(DRL)和通风口泡等只能两档放大率 较差度集里的科技领亦然。

模拟器笔记本急电脑里车为规支出占到比短时除此以均纳高，贤正要车为规 HBLED 笔记本急电脑等方 面已随之放进最初显现出产名目主要存货商。 原有，全球性 LED 飞轮笔记本急电脑最初显现出产名目的 主要擅业用商都有英特尔、、迈来铝采等擅业用商，其里英特尔最初显现出产名目 主攻均地里较差前端科技领亦然最初显现出产名目，位居最初显现出产名目压倒地位。欧洲各国各国 LED 飞轮笔记本急电脑 主要以雅创急电姪元件、晶丰明源、富满急电姪元件、士兰微、必极易微、明微急电姪元件 等擅业用商居多。贤正借助多样化的车为规 LED 飞轮笔记本急电脑最初显现出产名目，模拟器笔记本急电脑里 的车为规支出占到比短时除此以均纳高，且在大部分最初显现出产名目如车为规 HBLED 笔记本急电脑等方 面已随之放进最初显现出产名目主要存货商。

3.2 较慢电姪元件商务笔记本急电脑格局，GreenPHY 旋即放比率

Corporation不除此以均断转为研采显现出，放缓电姪元件商务笔记本急电脑最初显现出产名目落地。电姪元件商务笔记本急电脑都有，Corporation可得 极研采显现出和测试货车为前端的 LIN、CAN、Green PHY、G.vn 等网络服务传输 最初显现出产名目。期望随着货车为算出器管贤系代之本土化的擅业配展，车为内电姪元件商务的供给将慢慢纳较差，市 场擅业配展前景明晰。Corporation近来加大研采显现出转为，尤其在最初公监天津矽成后， 2020 年Corporation研采显现出转为上涨最少 5 倍，大部分原因正是最初公监后Corporation跨国公司 向模拟器与电姪元件商务笔记本急电脑跨国公司扩展，技术开配研采显现出转为减加。

GreenPHY 随之比率显现出产爬坡，2023 年上半年重大贡献大部分支出。Green PHY 电姪元件商务笔记本急电脑主要主要用途充急电桩和货车为，是欧洲各国的充急电桩不常规。贤正协助客 户展开 Green PHY 最初显现出产名目的开配与适；大，于 2022 年配布了 GreenPHY 笔记本急电脑 IS32CG5317，该款笔记本急电脑是原有全球性最初显现出产名目上唯一的车为规级、单铝采 片 Green PHY 放配器解决纳议。Corporation的 Green PHY 最初显现出产名目于 2022 月初末配挥关键作用比率显现出产销售，原有主要在西方最初显现出产名目纳倡，后续上半年扩展至欧洲各国各国 最初显现出产名目，先为定 2023 年开始重大贡献大部分支出，放进Corporation最初的去年上涨点。

四、算出器管贤系代之音高频率最初显现出产名目等价不除此以均断多样化，微两处贤器显然 AIoT 擅业配展再引一

算出器管贤系代之音高频率和微两处贤器笔记本急电脑主要立足于算出器管贤系代之安防和电姪元件商务最初显现出产名目，不具交较差性 能、较差配热比率、较差性价比占优势。 1）算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑：而立有立足于专业安防后前端的 A 续作、立足于音高频率两处贤 的 T 续作和立足于人脑电姪元件商务的 C 续作三大最初苹果急电脑。C100、T41、T40、 T31、A1 等多款性能指标强、配热比率较差、较差性价比的算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑，国际上不宜 主要用途安防管控、算出器管贤系代之门铃、人脸辨别装置等算出器管贤系代之人脑无关科技领亦然。2022 配挥关键作用支出 6.4 亿元，营业支出-34.3%；毛利息共约为 26.3%，营业支出-17.9pct。 2）微两处贤器笔记本急电脑：最初显现出产名目都有 X 续作、JZ 续作、M 续作等，主要科技领亦然 于人类辨别、二维码辨别、商业装置、算出器管贤系代之家居、算出器管贤系代之佩放、普及教育急电 姪及其他电姪元件商务无关科技领亦然。Corporation慢慢推显现出最初名目，AI 算法算力慢慢强化， 可以继续做到最初显现出产名目对方才前端最初显现出产名目慢慢纳较差的 AI 性能指标纳议。2022 配挥关键作用支出 1.3 亿元，营业支出-36,0%；毛利息共约为 51.8%，营业支出-4.5pct。 2022 年Corporation算出器管贤系代之音高频率和微两处贤器笔记本急电脑支出和毛利息显现显现出来相比较来说低迷， 有鉴于此在方才前端供给起伏不定着重下，最初显现出产名目竞争性加深。2H22 随着注资者存货基 本去本土化比如说供给边际纳升，Corporation支出已开始环比向右，2023 年上半年 配挥关键作用上涨。

4.1 算出器管贤系代之音高频率：安防较差清本土化、算出器管贤系代之本土化放来最初减比率，Corporation慢慢充分利用最初显现出产名目格局

算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑是安防管控的架构部件，直接均受到影响到图片质比率、码流控 采能力、算出器管贤系代之辨别灵活性、比起稳定性、配热比率等性能指标此表现。安防音高频率管控设 交里的两处贤器笔记本急电脑主要都有模拟器摄像器里的 ISP 笔记本急电脑、网络服务摄像器里 的 IPC SoC 笔记本急电脑、DVR/NVR 里的 SoC 笔记本急电脑以及深约达学习算法较慢 器笔记本急电脑。

2023 年安防最初显现出产名目上半年衰退上涨，算出器管贤系代之安防关上成长密闭。下端据前瞻 零售业学术研究生院资料，全球性安防最初显现出产名目供给比率稳步纳高，2023 年共约为 2805 亿美元，2026 年上半年远超 3306 亿美元，2023-26 年 CAGR 为 5.6%。 据里安网资料，里国安防引业显现出年产值从 2011 年的 2773 亿元上涨至 2019 年的 8269 亿元，CAGR 共约为 14.6%。均受疫情推波助澜，2020-2021 年里国安防引业的减速有所放缓，2021 年总显现出年产值共约为 9020 亿元，同 比上涨共约 6.0%。随着欧洲各国各国疫情防控放开，但政府、跨国公司、减值类安防 这两项正不常人绕过，先为定 2023 年安防供给上半年顺经济周期向右衰退。此 均，算出器管贤系代之安防不太可能会放进小众21世纪，AI+安防科技领亦然国际上，消除了传代之意义上 南岸的并不一定, AI+安防将放进安防引业期望上涨的主要推引力。据华经 零售业学术研究生院分析，先为定 2025 年里国 AI+安防软硬件的最初显现出产名目供给比率将约达 到 913 亿元，2021-25 年的 CAGR 为 13.9%。

安防可划分商用安防和家用安防两大最初显现出产名目。 1）商用安防：但政府主导擅程推引向 AI 安防算出器管贤系代之本土化转M-擅业配展。其 里，公安交通科技领亦然是 AI+安防最初显现出产名目的不可忽视支柱首战道，社区居屋是 AI 安防另一主要科技领亦然科技领亦然，以算出器管贤系代之音高频率管控管贤系代之、人脸辨别门禁等为代 此表的 AI 安防最初显现出产名目在社区居屋里的科技领亦然已初具供给比率。下端据《2021-2022 年度里国安防引业调查调查报告》代之计，2021 年但政府类安防这两项竞投多达 比率为 2613 个，营业支出上涨 27%，竞投这两项多达额多达 748.9 亿元，营业支出 上涨 14%。2022Q2 开始，欧洲各国各国疫情对但政府安防这两项进展显现出造成均受到影响， 下端据观研天下代之计，千万分级但政府类安防这两项，2022 年 1-11 月初上半年 竞投这两项多达 1912 个，营业支出减小 17%，上半年竞投这两项多达额为 727.9 亿 元，营业支出上涨 11%。 2）家用安防：算出器管贤系代之人脑技术开配在算出器管贤系代之家居引业的科技领亦然以家用监视器为 起点，最初共享基础的中产阶级安全性防堵基本功能，并相连显现出了算出器管贤系代之猫眼、聪 能门锁等先入户门禁最初显现出产名目。随着孤独高水平的纳较差，人脑模组移植并与其 他家用装置结合，可以为中产阶级共享香港演艺学院交互一站式，期望将在更加多都有 扩展科技领亦然一站式。下端据比尔咨询推估，2020 年里国家用算出器管贤系代之人脑最初显现出产名目 最初显现出产名目供给比率为 331 亿元，牵动着算出器管贤系代之人脑与算出器管贤系代之家居最初显现出产名目的大幅度结合， 先为定在 2020 年到 2025 年除此以均的年比如说上涨率为 21%，到 2025 年市 场供给比率远超 858 亿元。

超较差清本土化、算出器管贤系代之本土化、网络服务本土化供给推引安防笔记本急电脑最初显现出产名目不除此以均断上涨。近来 随着算法和笔记本急电脑性能指标的慢慢纳高，安防引业逐步转先入多达聪本土化时代，在 超较差清本土化、算出器管贤系代之本土化、网络服务本土化21世纪下，安防笔记本急电脑的价值比率慢慢纳高。下端 据首战迪顾问代之计，2021 年安防笔记本急电脑最初显现出产名目（都有 ISP 和安防 SOC）规 模共约为 66.5 亿元，到 2023 年上半年远超 95.3 亿元。期望融为一体 5G、人 擅算出器管贤系代之、大资料等技术开配开配支持者，安防笔记本急电脑将朝着算出器管贤系代之本土化、较差清本土化慢慢 系代之升级，推引全球性安防笔记本急电脑最初显现出产名目慢慢上涨。

竞争性整体：海思退显现出最初显现出产名目，众多欧洲各国各国擅业用商转先入，迎来引业整体洗牌器 遇。海思曾是 IPC SoC 全球性一条龙跨国公司，主导海内均最初显现出产名目，在均地政 策推波助澜下逼使退显现出最初显现出产名目。海思欧洲各国各国 IPC 笔记本急电脑份额曾在 2019 年较差约达 64%，海思逐步退显现出后，其他欧洲各国各国擅业用商如天津贤正、富瀚微、国科微 等较慢捷足先登到 IPC 最初显现出产名目。IPC 笔记本急电脑最初显现出产名目都有，富瀚微与安防一条龙雷州威 视深约达绑定，属于领先地位，贤正与雷州和最初华大多有深约达合作伙伴；后前端 DVR/NVR 都有，均地擅业用商都有 TI、ST、Marvell，欧洲各国各国擅业用商有星宸 科技、天津贤正等。

Corporation慢慢多样化最初显现出产名目等价，2021 年推显现出旗舰级算出器管贤系代之安防 NVR 笔记本急电脑 A1。 贤正 T21、T31、T40 等 T 续作最初显现出产名目组合而成有力的前端侧阵营，适；大 1080P 到 4K 的不同分辨率 IP Camera 纳议，支持者合作伙伴方开配不同算力、可 见光/双光最初显现出产名目，支持者有线、无线、共线同传，并能继续做到各类最初显现出产名目 开配供给。针对擅业生显现出产和医疗保健都有，贤正 C 续作第一颗超小大小笔记本急电脑 C100 陆续转先入注资者设计过渡期，后续将推显现出大小更加小的最初显现出产名目。Corporation首 款 NVR 笔记本急电脑 A1 改用 1.4GHz 双核 CPU，支持者 4K@90fps 解码、4K 原生说明了、双千兆网口、双 SATA 等架构能力。针对安防引业慢慢升 级的算出器管贤系代之本土化供给，A1 内臵 1.4T@int8/5.6@int4 的 AI 算力，继续做到多 路音高频率源同步展开音高频率结构本土化、检测与辨别供给，充分利用了贤正要 AI+ 安防科技领亦然的技术开配和最初显现出产名目格局。

4.2 微两处贤器：多年自研蛟龙淀，显然 AIoT 擅业配展再引一

AIoT 短时除此以均擅业配展，飞轮 MPU 最初显现出产名目慢慢扩大。随着万物电姪元件商务本质的纳 显现出和 5G 网络服务的擅程建设，个人急电脑 MPU 在算出器管贤系代之家居、算出器管贤系代之器器人、人类 辨别、普及教育急电姪元件、二维码及擅控等电姪元件商务科技领亦然具广阔擅业配展前景。AIoT 多种技术开配结合，赋能各引各业，整体最初显现出产名目潜在密闭超十万亿元，装置 姪类零碎本土化，加先入竞争性的 SoC 擅业用商众多，欧洲各国各国的主要举例来说都有全 志科技、天津贤正、晶晨股票、瑞铝采微等。下端据 IDC 分析，2019 年 全球性 AIoT 最初显现出产名目供给比率共约为 2264 亿美元，先为定 2022 年约达 4820 亿美元， 2019-2022 年 CAGR 为 28.7%。同时，下端据 IC insights 分析，2020-24 年全球性个人急电脑 MPU 最初显现出产名目供给比率将从 175 亿美元上涨至 237 亿美元， CAGR 为 7.9%。

Corporation最初显现出产名目科技领亦然过场多样化，可科技领亦然于算出器管贤系代之音高频率、图片辨别、算出器管贤系代之家急电、 算出器管贤系代之家居、算出器管贤系代之办公等多科技领亦然科技领亦然。随着改用自研 XBurst®2 Linux的 X2000的推显现出，以及基于X2000的扫译笔纳斯约达克后赢取最初显现出产名目普遍性反响， Corporation在普及教育急电姪元件最初显现出产名目的产名目销售慢慢上涨。此均，Corporation通过跨平台纳倡，可得 极扩展打印器、算出器管贤系代之门锁、说明了较差度集里等引业最初显现出产名目。其里 XBurst 续作 CPU Linux是Corporation基于 32 位 MIPS 中央处理器自引学术研究设计，其主高频率、功 耗和面可得高水平在同等擅艺下大多压倒于显现出版界原有的都有 32 位 RISC 微 两处贤器Linux。此均，Corporation也在可得极绕过 RISC-V 虚拟本土化的 CPU Linux研 配。

五、纯利分析

纯利分析：我们先为定 2023-25 年Corporation配挥关键作用营业支出 53.5/60.1/71.6 亿元， 营业支出-1.1%/+12.3%/+19.1%；配挥关键作用归母营业额 8.3/11.5/14.5 亿元，营业支出 +5.1%/+38.8%/+25.5%。

1）微两处贤器笔记本急电脑：2022 年微两处贤器笔记本急电脑支出显现显现出来相比较来说低迷，有鉴于此在方才 前端供给起伏不定着重下，最初显现出产名目竞争性加深。2H22 随着注资者存货原则上去本土化比如说 供给边际纳升，Corporation支出开始环比向右。23 年方才前端供给直至及 AIoT 不宜 用密闭扩大上半年近来Corporation产名目销售纳升及毛利息纳高。我们先为定微两处贤器铝采 片 2023-25 年的产名目销售共有 1.4、1.6、1.9 亿元，营业支出+10.0%、+15.0%、 +15.0%；毛利息共有 52.0%、54.0%、54.0%。

2）算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑：Corporation算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑主要科技领亦然于安防管控，由于方才前端 供给起伏不定、最初显现出产名目竞争性加深，22 年Corporation算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑支出显现显现出来相比较来说低迷。 随着注资者存货原则上去本土化、安防最初显现出产名目 23 年随之衰退，支出和毛利息上半年 向右直至。我们先为定算出器管贤系代之音高频率笔记本急电脑 2023-25 年产名目销售共有 7.4、8.9、10.6 亿元，营业支出+15.0%、+20.0%、+20.0%；毛利息共有 28.0%、30.0%、 30.0%。

3）打印笔记本急电脑：货车为算出器管贤系代之网联本土化推引车为载打印笔记本急电脑比率价齐升，23 年引业 供给下引将均受到影响Corporation打印笔记本急电脑毛利息，先为定 24 年后随之直至。我们先为 计 2023-25 年打印笔记本急电脑产名目销售共有 38.6、42.8、51.2 亿元，营业支出-4.9%、 +11.0%、+19.8%；毛利息共有 32.2%、34.2%、34.6%。

4）模拟器电姪元件商务笔记本急电脑：模拟器笔记本急电脑里车为载科技领亦然占到比短时除此以均纳高，电姪元件商务笔记本急电脑 Green PHY 于 23 年随之重大贡献支出，但 23 年引业类最初显现出产名目低迷将所致Corporation最初显现出产名目毛 利息下降，先为定 24 年后随之直至。我们先为定 2023-25 年Corporation模拟器电姪元件商务 笔记本急电脑产名目销售共有 4.9、5.4、6.2 亿元，营业支出+2.0%、+10.0%、+15.0%； 毛利息共有 50.0%、52.0%、52.0%。

期除此以均酬劳用率分析：随着Corporation供给比率慢慢扩大，期除此以均酬劳用率上半年随之降较差， 我们先为定 2023-25 年Corporation的销售酬劳用率共有 5.4%/5.2%/5.1%，管贤 酬劳 用 率 分 别 为 3.1%/2.9%/2.8% ， 研 配 酬劳 用 率 分 别 为 12.0%/11.0%/10.0%。

（本文仅有供参考，不代此表我们的任何注资纳议。如需要可用无关的资讯，详见调查报告标题。）

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